台灣商業服務業景氣循環分析預測  作者：許添財 (上圖)、陳世憲

2025年1月商研院（CDRI）商業服務業景氣循環指標系統呈現，同行指標綜合指數顯示去（2024）年第4季的景氣發生向下轉折的重大變化。原預測到今（2025）年1月會上升到+1.1789個標準差，結果實際值只有+0.1047個標準差。而且，進而預測到今年7月會降為-0.2821個標準差，持續走緩趨勢明顯。

領先指標綜合指數也終於在前（2023）年7月觸底反彈，上升力道有增無減，而於前年11月脫離-0.5個標準差的歷史經驗衰退區，更於今（2025）年1月來到+0.8669個標準差，顯示景氣循環變動將持續往上提升。

領先指標與同行指標綜合指數相形之下，顯示它們在去年第四季又發生「背離」異象，殊值探討。

本期商業服務業景氣循環變動及其重要政策蘊含如下:

1.本景氣循環指標系統的「同行綜合指數」與「領先綜合指數」於今（2025）年1月出現「背離」異象，同行指標綜合指數反而在領先指標綜合指數仍見上升之時，率先下行。
同行指標的5個子指標之中，已有3個子指標出現景氣循環向下轉折點，包括:「住宿與餐飲」持續下行，已見衰退;「服務業受僱員工人數」走勢持續向下，景氣循環趨勢值已經低於長期趨勢;加上「實質不動產及住宅服務業」開始走緩下行，造成綜合指數轉折向下。

從指標行為觀察企業經營因素，就業市場明顯遇阻。領先指標的「商業服務業僱員淨進入率」與同行指標的「服務業受僱員工人數」均見下行，但反應勞動需求壓力的「失業給付初次認定受理件數」倒置後的趨勢上行卻顯示失業率並無惡化虞慮，這種種明顯印證了「缺工效應」已經抑制了就業成長動能，當然影響生產力的提振。再加上通膨壓力揮之不去，成本推動也造成有效需求難以提升，在在顯示企業經營銷售與利潤同見剝蝕的威脅。「實質不動產及住宅服務業」成長遲滯化，雖尚未見衰退，但已開始緩緩下行，包括房地產市場投機成分大的「假需求」已經受限，顯示央行「打房」政策正在發生效果，但也必然影響服務業生產力的提高與民間消費的成長。

2.從去（2024）年各部門與產業別的經濟成長貢獻度觀察，淨輸出貢獻度為負，經濟成長全靠內需的成長，尤其是民間投資與消費，服務業則大於工業。問題是服務業的生產力成長率長期低於製造業，製造業又專靠半導體產業。這種產業結構與景氣復甦嚴重不均衡趨勢，更讓生產力的提振與均衡可能性又陷入惡性循環。

3.觀察美國川普2.0，似乎可用他出奇顛覆傳統的「以商業經濟治理」（Governance by Businesses Economy）來形容。非經濟手段的干預必將層出不窮。過程中造成的「不確定性」、「不可預測性」必然是超乎尋常與傳統經驗的。但是終結還是生產力的競爭。
「美國要再偉大」(MAGA)有兩大基本要務，1.不能讓中國超前，2.是要重振美國的生產力。
在所謂全球化時代，中國「迎合」美國跨國企業與政府政策的需求，「利誘」美國只顧私利的跨國企業與迷信自由競爭，相互依存理論的天真菁英，造成中國生產力快速超越美國，並侵吞美國消費市場。

生產力要提振，不外乎科技與制度的創新，讓企業的經營降本增益。創新需有投資行為才能產生價值，創造的新價值要有市場才能實現。美國挾科技與廣大消費市場的優勢，最好的是要投資在美國，或到美國來投資。投資的誘因，不再是利誘，而是威逼。「對等關稅」就是威逼的工具。因關稅可抵銷高生產力的競爭力，關稅若還不足以產生效果，就禁運，當然也禁止到美國投資。要取得美國的技術，要實現創新的價值，就是要投資美國。以往一般人認為中國東西便宜，美國非買不可，沒有選擇餘地。現在川普要取回主場的主控權，創造買方優勢，讓美國得以反依賴主義，重新拿回選擇權。

世界關稅戰、貿易戰若因此形成，全球的貿易市場必然萎縮，生產力競賽在短期必有勝負，但長期必須另有解方才能讓世界經濟成長，讓資本主義的市場運作持續下去。

4.綜合考量上述主要的國內外經濟情勢，台灣到美國、甚或海外投資是被歡迎的。台灣本身欠缺市場規模，現實如此，為了市場就必須順勢而為，勇於出海，航向成功勝利的未來。出海的本錢是本身在國內的實力，實力優勢一旦星移物換，將一去不回。如何持續強化，確保台灣被歡迎去投資，去創造市場的不敗優勢，是台灣當前迫在眉睫的偉大經濟改造工程，深需也深值台灣的政府與企業密切合作，為人民營造高生活品質與工作效率的環境與機會。否則，資本與技術單向外流，創新再生的社會生命力枯絕，也就一去不回了?!

壹、綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院(Commerce Development Research Institute)，簡稱(商研院，CDRI）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，CCCIS）於2022年8月出現底谷，綜合指數為 -1.0057個標準差，去（2024）年4月達到+0.6130個標準差的高峰，到今（2025）1月已降為+0.1047個標準差，預測到2025年7月會持續降為-0.2821個標準差，顯見商業服務業景氣復甦已失去原有穩健的動能，正開始轉為走緩向下趨勢。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測
資料來源：商研院景氣預測小組

行政院主計總處發布，去(2024)年的經濟年成長率4.59%，經濟成長的主要動能從上半年的淨輸出，轉為民間消費。

民間消費貢獻度居冠為1.37個百分點，民間投資貢獻度次之為0.93個百分點，公部門的支出（包括政府消費、政府與公營事業投資）貢獻度總和0.73個百分點又次之。存貨變動貢獻度為-1.79個百分點，淨輸出貢獻度為-0.10個百分點。（參見下表一）

再從產業別觀察，在去年4.59%的GDP年成長率裡，服務業成長率4.69%，雖小於工業的7.15%，但服務業貢獻度2.8個百分點仍然高於工業的2.77個百分點。

貳、商業服務業景氣循環趨勢

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。
經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

領先指標循環綜合指數（LCCIS）從2021年11月高點+0.8220個標準差降至前（2023）年6月的底谷-0.6853個標準差，接著一路回升，到去（2024）年5月升為+0.0664個標準差，今（2025）年1月已到+0.8669個標準差。此領先綜合指數連續19個月的上升，雖上升走勢在去年第4季微微下降，應仍可確保景氣在未來半年內繼續上揚，唯同行指標綜合指數出現與領先指標背離現象，轉為下行，殊值注意。

在領先指標的個別子指標中，除了「運輸及倉儲實質GDP」與「商業服務業僱員淨進入率」循環趨勢持續下行外，其餘5個子指標仍續上升，而且上升速度除了商業服務業股價指數與金融及保險業實質GDP略微減緩外，餘皆十分持穩。

同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月高峰的下降，到2022年8月出現底谷-1.0057個標準差。回升後的景氣循環趨勢值，到前（2023）年8月已轉成+0.0826個標準差，到去（2024）年4月更上升到高峰+0.6130個標準差。接著反轉向下，持續遲緩，到今（2025）年1月已降至+0.1047個標準差，預測到今年7月會繼續降為-0.2821個標準差。商業服務業景氣循環轉為下行趨勢已見明顯(參見上圖一與文後附表。)

在5個子指標中，去（2024）年第4季，除了原先住宿餐飲業走勢已經從前（2023）年下半年開始持續下行外，這次又加上「實質不動產及住宅服務業」與「服務業受僱員工人數」轉為下行。而且值得注意的是，景氣循環走勢仍續上升的兩個子指標，「批發及零售實質GDP」與「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」的上升速度已見減緩。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

【資料來源】

商業發展研究院景氣循環預測小組

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